一、阿根廷“秃鹫基金”案的化解恐将旷日持久

去年7月30日，由于未能与美国秃鹫基金等就债务偿还问题及时达成协议，阿根廷政府无法如期偿还应付债权人的5.39亿美元利息，导致该国自2001年以来出现第二次债务违约。受此影响，国际三大评级机构相继下调降阿根廷主权信用评级，阿根廷金融市场也遭遇严重冲击，出现股市暴跌，资金外流加剧以及比索汇率大幅贬值。

1、“秃鹫基金”案正朝有利于阿根廷的方向发展

相比2001年的债务违约，此次阿根廷更多的是一种“技术性违约”。根据美国法院的判决，阿根廷政府应支付给秃鹫基金的违约债务金额为13.3亿美元，加上一年多的利息总共约15亿美元，而阿根廷当前的外汇储备规模足以承受这笔支出。阿根廷政府之所以拒绝执行判决，固然有道义和政治上难以接受的因素，但更主要的顾虑债务重组合约中的“未来权益声索条款（即RUFO）”。按照该条款，如果全额偿还秃鹫基金债务，那么所有债权人可能依据判例要求享受同等待遇，阿根廷将面临的是初始金额达1320亿美元的债务追索，这就远远超出其目前所能承受的范围，由此导致的债务规模失控将令阿根廷政府不堪重负。

而随着RUFO条款在去年年底失效，其他债权人追索的顾虑已经得到解除，同时，秃鹫基金通过收购违约债券并以恶意诉讼方式谋求高额利润的做法已招致国际社会舆论的不满，IMF认为如果秃鹫基金如愿得到全额债务补偿，将为小部分债权人为了自身利益而劫持整体债券重组，并迫使主权债务国违约树立了一个范例，导致未来更多投资者倾向于拒绝重组方案，使全球范围内主权债务重组更为艰难，即使这样的紧急债务重组对于防止整个经济体的崩溃是必需的。而且，这可能迫使更多国家政府紧缩预算，不敢负债，阻碍经济社会发展。为此，国际社会也开始并采取措施防止类似事件的再度发生。国际资本市场协会（ICMA)已在去年夏天针对主权债务合约创立了一套新的“自愿变更”规定，并得到IMF支持。联合国去年12月也通过了展开主权债重整司法架构谈判的决议。因此，在RUFO条款失效及国际社会舆论偏向阿方的情况下，“秃鹫基金”案正朝着有利于阿根廷方向的发展，这也意味着阿政府下一步在与“秃鹫基金”的谈判中将握有更大的主动。

2、“秃鹫基金”案短期内难以得到真正化解

在去年谈判破裂导致阿债务违约后，阿根廷与以NML资本公司为代表的“秃鹫基金”尚未展开新一轮的谈判，当前“秃鹫基金”案仍处于僵持状态。由于去年6月美国最高法院已裁决不予受理阿根廷重审“秃鹫基金”案的诉讼请求，阿根廷当前化解“秃鹫基金”案存在三种选择：一是继续争取同“秃鹫基金”达成和解，以使债务重组能顺利进行。二是阿根廷本国或外国银行作为第三方，从“秃鹫基金”手中购买债务，转而再与阿根廷政府进行债务重组。三是进行债务互换，将债仅人持有的依据海外法律发行的主权债交换成等值的阿根廷国内发行的债券，并以阿根廷本国银行取代纽约梅隆银行作为重组债权人的托管行。

目前来看，争取同“秃鹫基金”达成和解仍是此案的最佳解决方式，不仅有助于解除债务违约状态，而且有利于阿政府早日重返国际资本市场。相比之下，借助第三方购买及绕过美国司法体系的管辖对重组债务进行再一次置换的做法均存在较大的困难和不确定性。此前摩根大通、BancoMacroSA等投行已向“秃鹫基金”债权人提出过购买方案，但均告失败。判决此案的美国法官托马斯?葛里萨也曾表示阿根廷若进行债务互换将被视为非法，任何协助阿根廷完成转换工作的中介机构都可能因藐视法庭而被起诉。

因此，“秃鹫基金”案的化解仍将有赖于阿根廷政府和“秃鹫基金”能否达成双方都能接受的解决方案。由于获取巨额投机收益是“秃鹫基金”的根本目的，而且有美国法院判决的支持，在没有外部强力介入或阿根廷政府做出其他额外承诺的情况下，争取阿政府全额赔偿的立场恐难有大的退让。与此相对，即便RUFO条款失效后阿根廷政府也难以在全额赔偿上妥协，尤其在大选年如果达成损害阿根廷利益的协议，无疑将极大损害克里斯蒂娜政府及执政的“胜利阵线”声望。而且，随着“秃鹫基金”案形势朝有利于阿根廷的方向发展，加之近期债务违约对阿经济的负面冲击减弱，阿根廷短期内解决“秃鹫基金”案的积极性也有所降低。据阿根廷经济部长AxelKicillof近期透露，阿总统克里斯蒂娜以及其他政商界领导人均明确表示，与“秃鹫基金”的谈判可能在2016年之前都不会到来。因此，“秃鹫基金”案的正真化解恐将扩日持久。已经接受重组的债权人在新的债务重组协议达成前将难以获得债务利息，更多只能施压促使阿根廷与“秃鹫基金”尽快达成新的协议。

二、“秃鹫基金”案对阿根廷、拉美及世界经济的影响逐级递减

1、“秃鹫基金”案令阿根廷经济雪上加霜

此次技术性违约前债务困境实际上已经对阿根廷经济造成了较大的负面影响，主要体现为政府外部融资困难以及每年数十亿美元的偿债负担。从2010年纽约地区法院的立场转向支持“秃鹫基金”之后，阿根廷债务风险就日益显性化，尤其去年来债务问题与阿根廷经济面临的内外困难相叠加，成为经济陷入衰退的重要原因。未来“秃鹫基金”案久拖不决将进一步加剧阿国内经济的困难局面。

一是加重阿根挺债务负担。阿根廷政府债券大部分是与经济增长挂钩的品种（GDP-linkedbonds），在经济下行过程中收益率要求进一步提高。同时，由于阿根廷比索贬值面临巨大贬值压力。有研究指出，在经可贸易商品价格调整后，以美元计价的阿根廷外债增长速度远超过其GDP增速，从而使得阿根廷的债务负担不断提升。

二是加剧通胀和经济衰退压力。作为“双赤字”国家，阿根廷存在较大的外部融资依赖。“秃鹫基金”案僵持不仅将阻碍阿根廷重返国际市场融资，而且将提升国家债务风险，推动资本外流，进而影响外储水平并导致比索贬值。同时，比索贬值又将使国内通胀压力上升，削弱居民购买力；经济低迷和通胀飙升还使政府可能被迫扩大公共投资、强化社会保障，对私人部门投资产生挤出效应，央行也可能为控制通胀和资本外流继续提高利率以抑制通胀，进一步抑制企业投资。

但也要看到，相较于2001年的债务违约，阿根廷此次并未丧失偿债能力。尤其去年下半年来在各项扩充外汇储备措施的影响下，阿根廷外汇储备已经有所回升。阿根廷央行行长瓦诺利去年底时表示，当前外储水平足以应付日常进口用汇需求及偿付2015年到期的各类公私债务。而且尽管阿经济问题重重，但由于吸取此前多次金融危机的教训，并得益于国际金融危机前多年经济高速增长时期的积累，以及金融、财税方面的改革，阿经济中的稳定性还是相对增加了，据IMF数据，阿公共债务占GDP比重为48.9%，远低于2002年时的137.5%；政府赤字占GDP比重为4.48%，也低于当时的13.22%。阿根廷因“秃鹫基金”案再度发生债务乃至金融危机的可能性较低。

2、“秃鹫基金”案对拉美及全球经济影响有限

阿根廷债务问题及尤其加重的经济困难将主要对拉美地区经济增长造成一定的不利影响。由于阿是南美地区最重要的经济体之一，与巴西、智力、秘鲁等经济体关联性较强，在区域内的贸易方面，因阿根廷经济衰退以及为保持贸易顺差采取了进口管制，将导致拉美国家对阿出口下降明显并引发与相关贸易伙伴的关系紧张，尤其是其最大的伙伴巴西，去年前十个月双方贸易额已下降22%。

从全球范围看，阿根廷债务出现技术性违约后，国际股票和外汇市场都作出了一定的负面反应，但冲击的影响十分短暂，国际金融市场未因此陷入恐慌。一方面因为阿根廷已长期远离国际资本市场。而且，阿根廷与“秃鹫基金”等债权人之间的纠葛已持续多年，国际评级机构之前也下调了阿主权债务评级，市场对其最终的可能结果已有所预期。另一方面，阿根廷经济总量和对外贸易占全球市场的份额有限，据IMF和联合国贸发会统计，2013年阿经济占全球经济总量中的比重不足1%，出口规模占比不足0.5%。即便作为全球主要的大豆生产和出口国，阿根廷食物类产品出口也仅为全球的3%。而且在当前国际大宗商品普遍下跌，阿根廷去年大豆实现丰收的情况下，即使部分种植者因阿国家债务风险上升出现囤积现象，也难以推动国际农产品价格的大幅波动。因此，在阿根廷不发生系统性债务风险的情况下，未来“秃鹫基金”案对世界经济的影响将十分有限。

三、阿根廷经济和债务形势令中阿合作面临一定挑战

近年来，中国和阿根廷的经贸关系发展迅速，对阿投资大幅增长，目前我国已成为阿根廷第二大贸易伙伴，第一大农产品出口目的地和第三大投资来源国，而阿根廷则是我国在拉丁美洲第六大贸易伙伴和全球第三大农产品进口国。两国在能源、农业、基础设施建设、金融、电信等领域有着广泛合作。随着中阿经贸关系的不断深入发展，近年来阿根廷经济陷入持续低迷以及潜在的债务风险一定程度上也增大了我国在发展对阿经贸关系过程中面临的挑战。

一是阿根廷对我国进口商品频繁采取贸易保护措施。为保持贸易顺差并帮助本国企业扩大国内市场份额，阿根廷长期实施贸易保护政策。尤其自2008年以来，阿根廷是全球使用贸易保护措施最多的国家之一，我国作为阿主要贸易伙伴也成为其反倾销的重要对象。根据我驻阿使馆经赞处网站的信息，去年以来，阿先后对我自行车和摩托车轮辐、瓷砖腰线等对阿出口产品征收反倾销税，不仅影响了我对阿正常经贸往来和我国企业的利益，而且在拉美国家中易引发消极示范效应。

二是阿根廷经济低迷增大我企业投资前景的不确定性。阿经济陷入低迷后，政府对经济的干预和介入日益加深，2012年对于西班牙石油公司的国有化以及外汇、价格管制加大使阿投资环境进一步恶化。根据世界经济论坛去年公布的《2014-2015年度全球竞争力报告》，阿根廷竞争力指数在全球144个国家和地区中位列第104位。而且今年阿根廷将举行总统大选，现任总统里斯蒂娜已不可能再次连任总统，未来新一届政府政策取向仍存在较大变数。由于当前我国对阿直接投资和贷款大多是长期性项目，其中蕴藏的不确定性风险也将提升。