近日，欧洲央行正式推出新一轮量化宽松政策（QE），同时丹麦、加拿大、瑞士、埃及、土耳其、秘鲁和印度等多家央行纷纷采取降息措施。作为全球最大经济体之一，欧洲央行QE将对欧元区乃至全球经济产生较大影响，特别是将给全球资本流动、汇率变化、贸易投资以及大宗商品市场带来重大不确定性，也将给中国经济及海外经营的企业带来深远影响。

一、全球经济冷暖不一，货币政策分化加大

全球经济复苏步调不一。美国经济复苏态势较为稳固,欧洲经济复苏比较乏力，日本经济面临再次衰退的压力,新兴市场增长呈现出国际金融危机以来最疲弱的态势。各国宏观经济形势的分化，加剧了全球经济政策协调的难度。

（一）欧洲、日本等国经济下行风险增加，保持宽松货币政策

1、欧洲央行QE超出预期，信贷条件改善是关键

一是欧洲央行推出QE的背景。欧元区通缩风险不断加大，失业率居高不下，常规的宽松政策已经无法改变欧元区内在的货币与财政矛盾。二是欧央行QE的目的。旨在通过实行更大力度的非常规量化宽松政策压低实际利率和欧元汇率，直至欧元区经济恢复内生增长动力。三是欧洲央行QE主要内容。从购债规模上看，自3月份起每月购买600亿欧元公共及私营部门债券直到2016年9月，总计购买1.14万亿欧元。从购债结构上看，各国央行按照在欧洲央行的出资比例分配额度，欧洲央行自身承担购买比例的20%。从购债类型和期限看，QE主要是在二级市场购买国债、机构债以及欧元区机构发行的债券，不仅局限于AAA评级的债券。

2、日本央行从量化宽松转向质化宽松

在经济复苏缓慢的情况下，日本央行的货币政策由量化宽松转向质化宽松，不再继续扩张基础货币，而是改变所持有证券的种类和数量，在现有货币供应量范围内通过微调来提高货币周转效率，支持经济复苏。2014年10月末，日本央行开始加码质化宽松，日本国债年度购买量增加值80万亿日元，ETF和房地产信托J-REIT的年增加额加至3万亿日元和90万亿日元。但实际工资下行和消费者信心回落不利于消费增长，日元汇率贬值对出口拉动作用有限，日本企业投资难有大的改观等都将考验质化宽松政策的实际效果。

3、多国纷纷采取降息政策刺激经济

继1月15日瑞士央行将银行间Libor目标利率下调至-0.75%后，丹麦央行在19日和22日连续将存款利率从-0.05%下调至-0.35%，此后土耳其、加拿大央行也下调利率。各国央行下调利率的原因在于：一方面，油价大幅回落降低了各国通胀压力，为各国降息提供了空间;另一方面，各国需要平衡利率和汇率政策，应对经济环境的变化。近日IMF将2015年全球经济增长预测下调至3.5%，较此前下调了0.3个百分点，显示各国经济下行风险依然较多，这需要较低的利率促进经济增长。

（二）美联储QE顺利退出，加息预期增大

在经济复苏过程中，美联储采用一系列创新的货币政策工具，为市场注入大量流动性，稳定长期利率预期，降低社会融资风险溢价，帮助实体经济恢复增长。预计2015年美国经济复苏将更为稳健和持久，财政赤字和贸易赤字的收窄将支持美元汇率走强。2014年10月末美联储已经完全退出了量化宽松政策，2015年1月的议息会议上，美联储表示，0-0.25%超低利率政策依然是恰当的，在加息问题上将保持耐心，对经济增速的评估更为乐观，对薪酬增速下降的担心加剧。市场普遍预期美联储将在今年年中启动加息政策。

（三）资源出口国经济陷入“寒冬”，逆势加息应对国内问题

1、巴西经济忧患重重，加息对抗通胀风险

在2015年财政预算法案中，巴西政府将今年经济增长预期由原来的2%修订为0.8%，巴西经济进入“寒冬”。一方面，美国量化宽松政策的退出导致资本从巴西快速流出；另一方面，巴西经济过度依赖资源出口，原材料出口价格不断下行使得巴西经济步履维艰。但是，在全球各大央行纷纷宣布宽松货币政策以提振经济之际，巴西央行却逆势而为，于2015年1月21日宣布再次加息，基准利率由11.75%升至12.25%。根本原因在于控制愈演愈烈的通货膨胀成为当前巴西的首要任务。2014年巴西通胀率达6.41%，逼近政府设定的6.5%上限，创2011年以来最高水平。

2、俄罗斯经济面临衰退，频繁调息应对卢布贬值

乌克兰危机和国际油价持续下跌推升了俄罗斯的经济和财政风险，导致俄罗斯资本外逃、货币贬值、通胀攀升，投资者大量抛售造成卢布加速贬值。因此，俄罗斯央行2014年12月16日紧急宣布，将关键利率从10.5%大幅上调650个基点至17%。加息在一定程度上有利于稳定卢布和控制通胀，但同时将给本已疲弱的俄罗斯经济增加额外的负担。但是，在通胀和卢布有所稳定的情况下，今年1月30日，俄罗斯中央银行果断做出降息决定，把基准利率从17%下调至15%，以帮助提振俄罗斯经济。

二、欧洲央行QE对全球经济的影响

欧洲央行QE总体上有利于欧洲经济和全球经济的复苏。QE可使得市场预期转向积极，提振企业投资和就业增长，并摆脱通缩状态。但欧洲央行QE实际上加剧了业已存在的全球货币政策分化趋势，不可避免地影响到许多国家政策选择，将对欧元区经济增长、全球资产配置和资产价格走势等产生重要影响。

（一）对全球经济的影响

欧洲QE将在一定程度有助于缓解美国QE退出的紧缩性影响，但将对全球经济货币体系和金融市场增加新的不确定性。一是对外汇市场的影响。欧洲央行QE加大主要经济体货币政策分化，将会影响主要货币之间的汇率，这将加剧国际金融市场特别是外汇市场的振荡，新兴市场管理跨境资本流动和汇率预期的难度也会增加。二是对大宗商品价格走势的影响。欧洲央行QE加大部分货币贬值的趋势，避险功能等因素将会有限提振黄金价格，但难以改变大宗商品价格现有走势，大宗商品缺乏走强的经济基本面基础，而且欧洲央行QE助推美元升值将在一定程度上打压大宗商品价格。三是对全球资产配置的影响。欧洲央行QE将导致欧洲和美国国债收益率将保持低位，未来几年欧元对美元将进一步贬值，欧洲和美国的信用息差（即企业债收益率与国债收益率的差值）将进一步收紧，欧洲股市将会上涨，美国股市也将上涨但涨幅低于欧洲股市。

（二）对欧元区实体经济增长的影响

欧洲央行QE对实体经济的作用主要体现在：一是利率效应。欧洲央行QE旨在压低成员国利率，直接刺激消费和企业投资。新版QE在经济边际改善上将具有更大空间。二是财富效应。大量流动性进入市场将刺激居民持有股票等资产配置行为，进而刺激居民消费支出。三是稳定通胀预期效应。欧洲央行超出预期规模的QE展示了其对抗通货紧缩的决心，有利于形成较为稳定和长期的通胀预期，从而促进居民消费和企业支出。四是去杠杆效应。目前，欧元区银行不良贷款率高企，去杠杆化进程还在继续，QE出台为银行去杠杆争取了更多时间，有助于以更低的利率刺激信贷需求。

三、欧央行QE对中国经济及企业海外经营的影响

中欧间经贸往来密切，欧洲重大政策调整对中国带来较大的影响。一是对贸易的影响。欧洲央行QE导致全球货币竞争性贬值进一步加剧，美元将继续升值，虽然近期人民币兑美元汇率有贬值的压力，但是因人民币汇率篮子中美元占比较高，因而美元走强意味着人民币兑其他货币被动升值，也就是实际有效汇率将会升值，这将不利于我国外贸出口。二是对制造业的影响。欧洲央行的QE将降低中国引进欧洲高端技术，特别是制造业技术的成本，有利于中国行业门槛和技术等级的提高。三是对资本流动的影响。由于QE导致欧元贬值，中国企业对欧洲直接投资的意愿将会增强，有利于中国企业加速“走出去”。同时，欧元走弱使得资本外流，中国将存在短期资本流入的可能，但考虑到国内经济有下行压力以及美国经济的上行趋势，资金流入将可能有限。

此外，目前美元进入升值周期，人民币对美元出现一定贬值趋势，欧洲央行QE的出台使得人民币对欧元继续延续升值趋势。欧洲央行QE引发的全球汇率波动加剧，汇兑风险成为影响我国海外经营企业利润的重要因素。

四、对策建议

基于上述分析，建议海外经营企业高度重视欧洲央行QE带来的汇率风险，灵活选择结算货币种类，研究制定合理筹资方案，加强对金融衍生工具的使用，并及时调整子公司收益回收时机。

（一）灵活选择结算货币种类

海外经营企业应在对外支付中多使用软货币，而在收汇时尽可能使用硬货币。在对外融资中，应使用软货币来减轻债务负担。在对外贸易中尽可能选择欧元作为融资的货币，而用美元作为收入结算货币。加大利用人民币进行跨境结算的比重，最大限度减少汇率损失。在签订对外合同中，增加外汇保护和通货膨胀保护等保价条款。

（二）合理选择筹资方案

在制定和选择外汇资金筹资方案时，特别是在对金融市场和筹资对象、外汇币种、筹资时机和筹资条件等要素选择时，必须充分估计人民币汇率波动的影响，以便选择合适的筹资方案，充分控制汇率风险。

（三）及时调整子公司收益回收时间

如果计划子公司的欧元投资收益将汇回国内，在人民币对欧元升值预期下，若按原计划汇回这笔资金，结汇人民币的实际金额将大为减少。为此，海外经营企业应及时调整资金流入计划，要求子公司暂不汇回资金，待人民币对欧元汇率稳定或出现逆转态势时再向海外经营企业汇付。

（四）善于利用衍生金融工具实现海外经营企业资产保值

应依据自身业务范围和特点选择使用外汇远期、外汇期货和外汇期权，提高抗风险能力和盈利能力。恰当的选择衍生金融工具还可以带来更高的预期收益，期权就是其中隐藏的机遇。由于汇率波动程度增加，收益的不确定性增加，使得延迟期权价值增大，海外经营企业应该更倾向于选择延迟期权。研究论证选择风险较低的金融衍生产品实施套期保值操作，通过风险对冲锁定汇率风险。