近年来，债券市场制度和基础设施建设不断完善，发行和交易不断创新，市场投资者队伍不断壮大，对外开放稳步推进，债券市场在金融市场中的地位得到明显提升，对经济发展支持力度逐步加大。但制约债券市场发展的体制机制等问题依然十分突出。为了加快债券市场发展，应坚持市场化方向，放松行政管制，推动机制创新，积极推动建立统一互联的债券交易结算体制，扩大市场主体范围，建立多层次的市场体系，逐步建立统一的债券市场监管体制。

一、我国债券市场快速发展

1．债券市场地位不断提升

自确定市场经济改革方向以来，国家大力推进债券市场发展。随着规模的不断扩大，债券市场在金融市场中的地位得到明显提升。首先，资源配置和融资功能逐步增强。债券市场的发展大大拓宽了企业和实体经济的直接融资渠道，优化了社会融资结构，有效分散了原来高度集中于银行体系的风险，增强了整个金融体系的稳定性。目前，债券融资已成为我国直接融资的主渠道，2012年债券融资占直接融资的比重已经达到90%。其次，债券市场已成为我国宏观经济金融调控的重要平台。银行间债券市场是央行公开市场操作、发行央行票据的平台，也是国债大规模发行的主要场所，大大提高了货币政策的调控与传导效率，支持了积极财政政策的顺利实施。再次，债券市场在促进金融机构改革方面也发挥了重要作用，并成为金融机构投融资管理和流动性管理的平台。最后，银行间债券市场提供了市场化利率的重要形成机制。目前，在银行间债券市场上的7天回购利率已经成为重要的货币市场基准利率；国债收益率曲线已经成为其他债券发行利率的参考；企业短期融资券的收益率逐渐拉开档次，初步显示了市场对不同风险等级的企业融资的定价。

2．债券发行和交易不断创新

由最初仅有国债和企业债，发展到政策性金融债、央行票据及多种适应市场需要的债券品种。一是先后推出次级债券、普通金融债券、混合资本债券和资产支持证券，拓宽了商业银行补充资本和流动性资金的渠道，增强了抗风险和金融支持经济的能力。二是发展市政债券，解决城镇化融资问题。三是积极利用定向债务融资工具、资产支持票据等市场化产品，支持符合条件的保障性住房项目建设，拓宽持久稳定的保障房资金来源渠道。四是推出了超短期融资券、短期融资券、中期票据、非公开定向债务融资工具、非金融企业资产支持票据等产品，满足了社会资金的合理需求。五是推动中小企业集合票据、区域集优模式、信用增进等多种创新相互配合，积极支持商业银行发行金融债券，所筹资金专项用于小微企业贷款。六是推动债券交易工具创新，在现券和回购交易基础上，推出债券借贷、债券远期、人民币利率互换、远期利率协议、信用风险缓释工具等，丰富了投资者的投资运作与风险管理手段。

3．债券市场开放稳妥推进，国际化程度有所提高

截至2012年末，共有100家境外机构获准进入银行间债券市场，已有10家境内银行和2家境内企业在港发行人民币债券，境内机构赴港发债的主体范围与发债规模均稳步扩大。

二、当前债券市场存在的主要矛盾和困难

1．债券市场监管“五龙治水”，行政性管制阻碍创新

目前，对债券市场的发行和流通的监管呈现“五龙治水”的局面：财政部负责管理国债的发行，并会同人民银行、证监会管理国债的交易流通机制；国家发改委负责管理企业债的发行，证监会负责管理公司债的发行，而企业债和公司债的上市交易则需与人民银行和证监会进行协调；证监会管理可转债、可分离公司债的发行和交易；人民银行管理短期融资券、金融债的发行和交易；银监会管理商业银行的次级债、混合次级债发行，交易则由人民银行管理。此外，保险公司可以投资哪些类型的债券由保监会决定。这种多头管理格局的存在虽然有其历史原因，但政出多门的状况一方面使监管部门之间的分工难以协调，在实际运行中往往形成多重监管、相互牵制、权力争夺和短期行为等问题；另一方面，监管标准和交易规则不统一也导致市场投资者交易成本增加，效率降低。此外，由于缺乏统一的管理部门，造成债券市场发展缺乏长远、统一的规划和有效协调。

在我国债券市场上，政府在制度变迁中起着主导作用，与此相适应，金融监管是一种以行政管制为主导的监管体制，行政性管制严重，特别是市场化的监管体制缺位大大降低了市场效率，限制了债券市场创新。长期以来，出于对金融风险的担忧，我国对金融产品创新进行严格管制，重要的金融产品创新一般由政府主导，对市场主导的金融创新进行严格管制。国内外的实践经验表明，创新是债券市场发展的原动力，没有创新就没有市场活力，而要创造新的金融工具、金融产品和金融技术，就必须放松政府对债券市场的过度管制。

2．场内与场外债券市场相互分割，不能统一、互联

我国债券市场目前分为三个子市场：银行间市场、柜台交易市场和交易所市场。银行间市场与柜台交易市场共同构成场外市场，而交易所市场属于场内市场。受市场发育水平和部门之间职能划分等因素影响，我国债券市场目前仍处于分割状态。近年来主管部门推出了一些促进市场统一的措施，如证券公司、基金进入银行间债券市场、商业银行重新进入交易所、跨市场发行国债、公司债和企业债等，加强了银行间债市和交易所债市之间的联动性，对促进债市统一起到了一定作用，但仍未根本解决市场分割问题，场内、场外市场在交易主体、交易品种、托管方式及定价水平方面都存在差异，影响了债券市场发挥资源配置和价格发现的功能。

3．社会信用基础薄弱，缺乏真正独立、公正的评级机构及其监督制约机制

我国债券市场信用基础先天薄弱，尽管随着市场化改革的深入，市场信用体系开始形成，但是与债券融资制度对信用的内在要求相比仍有相当的差距。我国评级机构信用评级的权威性、独立性和专业性不足，公信力不够，评级机制设计本身仍存在缺陷和不足，评级过程不透明，评级机构资质的核准由多个主管部门制定，这些因素都影响一级和二级市场债券的定价。同时，对信用评级的公正性、客观性和真实性也没有建立起必要的监督机制，对债券发行后的信息披露及其信用变化也没有进行跟踪监督。一些企业甚至将信息披露看成是一种负担，信息披露方式、内容、时机存在很大随意性，阻碍了企业债券市场的健康发展。

此外，目前我国国债市场的法制还不完善，尤其是在债券发行、托管、结算等方面的立法较为薄弱。例如，《证券法》、《公司法》等法律未能有效规范全部债券市场，国债的发行管理、债券登记托管结算、净额结算安排等方面的法律还处于空白状态，客户资产的保护等方面也需要完善。

三、加快发展债券市场的总体目标、原则和建议

1．国内债券市场发展的总体目标

根据国际债券市场发展演变规律以及国内债券市场的现状，我们认为应该打破现有部门格局，进行监管体制的改革和平台的重构，构建互联的交易平台、统一的托管结算后台、多层次的市场体系、多元投资的投资者群体和集中的监管架构，在此基础上建立一个安全、透明、公正、高效的债券市场。

2．加快我国债券市场发展的总体原则

根据加快债券市场发展的总体目标，借鉴国际经验，结合我国债券市场发展的实际，加快我国债券市场发展的总体原则可以概括为：做好顶层设计、加强监管协调、放松行政管制、推动机制创新、稳步有序推进，以有利于实体经济发展，有利于投融资结构调整，有利于化解和防范经济、财政和金融风险。

3．加快我国债券市场发展的建议

我国债券市场远期改革目标是建立一个统一的监管部门，实行完全市场化的运作。目前存在的市场发育程度不足、社会信用水平不高、制度不健全、法律不完善和市场架构不配套等问题需要逐步加以解决，金融分业监管的格局短期难以改变，债券市场发展面临的合力不够和协调不力的现实不可能马上改变。因此，完善债券市场必须在现有基础上进行改造和发展，按照先易后难分步走的策略，有序、稳步推进。

（1）坚持市场化方向，放松行政管制，推动机制创新。随着债券市场的快速发展，特别是随着市场主体的独立性日益增强和市场意识日益提高，管制过多和创新不足逐渐成为我国债券市场进一步发展的重要制约。因此，加快发展债券市场，应该坚持市场化改革方向，在重视政府作用的同时，要更多地发挥市场自身的作用，着力减少不必要的行政管制，弱化在市场准入、发行方式、发行利率等方面的干预，改革阻碍创新的相关体制和制度，建立公平的市场环境。政府主管部门要制定好市场规则，并当好市场监管的“裁判员”。与此同时，积极引导和鼓励市场主体的创新行为，充分发挥市场中介机构和行业自律组织贴近市场的优势，形成市场驱动的创新模式，推动符合市场需求的债券融资工具和交易工具创新。

（2）积极推动建立统一互联的债券交易结算体制。一个高效的债券市场，应该是场内市场和场外市场统一互联、协调发展的市场。要顺应国际市场上债券交易集中化、场内场外市场融合化和存管交收机构趋于统一的趋势，一是充分发挥银行间市场和交易所市场各自的优势，实现投资人、产品交易和结算互通，使得债券在两个市场互相流转，形成统一的收益率曲线。通过报价、询价、交易在内的灵活的差异化交易机制，根据不同的交易者类型，建设包括交易商间的市场、客户与客户之间的市场等多层次的市场结构。二是进一步整合中央国债登记结算有限公司和中国证券登记结算有限公司的业务，推动债券托管结算统一化进程，使债券无论在何处交易，投资人只要使用一个债券账户就可进行债券交收，从而提高市场效率，降低运作成本。

（3）扩大市场主体范围，建立多层次的市场体系。债券市场直接融资功能的真正发挥，需要引入多元化的投资者群体，满足多层次的企业发展需要和投资者需求。为此，一要扩大市场主体的范围，提高非银行金融机构、企业法人和各层次投资者的参与程度，包括证券公司、基金公司、养老、保险、信托公司、合格境外投资者、工商企业和其他有专业投资经验的社会公众投资者在内的多元化投资群体。二要完善公司债券发行管理办法，适应重点项目和产业政策融资需要，探索多种形式的债券融资方式。三要引导和鼓励地方政府及市政发行主体通过发行一般责任债券、项目收益性债券、资产支持证券等方式为市政项目融资。四要完善中小企业私募债券控制机制，建立真正市场化的中小企业私募市场，满足中小企业和微型企业融资的需要。五要健全评级制度和信用化风险管理，逐步建立发行利率和期限的市场化选择机制，使中国债券市场真正符合实体经济部门的客观需要。六是允许境外企业发行人民币债券，引进更多的境外投资机构参与中国市场债券交易，促进中国债券市场与国际市场接轨，使中国债券市场成为国内外企业融资和投资者投资的重要场所，并成为人民币国际化的坚强后盾。

（4）建立统一的债券市场监管体制。债券市场要实行完全的市场化运作，必须建立职责明确、集中统一、运作高效的债券市场监管体系。在统一和完善监管标准的基础上，对债券的发行主体、承销主体和投资主体进行集中统一监管，减少监管盲区，提高监管效率。在债券发行方面，根据统一标准、归位尽责原则，推进债券发行审批制度的改革。债券交易方面，应依据证券法进行有效监管，防范市场风险，保护投资者利益。